【国君策略】引而不发,梅雨之后看金秋

文章正文
发布时间:2018-06-11 11:14

【国君策略】引而不发,梅雨之后看金秋

2018-06-11 09:38来源:格隆汇消费/加息

原标题:【国君策略】引而不发,梅雨之后看金秋

作者:李少君 周隆刚

市场主要驱动力均趋于弱化,不同风险偏好主体行为分化。短期市场相对弱势,待风险消化后形势明朗。聚焦二线消费,挖掘火电、交运、农业行业内盈利强势品种。

1. 本周看点:引而不发,梅雨之后看金秋

市场主要驱动力均趋于弱化,“抱团”默契“易碎”。当前市场从盈利驱动来看很难转折性改变:1)宏观经济动能预期层面进入一种微妙状态。4月经济数据显示生产强需求弱特征,固定资产投资回落,市场虽有预期财政支出节奏后续加速,但短期内仍存在较大不确定性。4月全国规模以上工业增加值同比7%,前值6%,而社会消费品零售总额同比9.4%,前值10.1%,1-4月固定资产投资7%,前值7.5%。

固定资产投资结构上看,制造业投资小幅改善,房地产投资持平,基建投资回落。基建投资的回落或主要受今年财政支出节奏偏缓影响。但经济的下滑并未形成显著负面情绪,因为市场预期后续财政支出节奏有望加速,因此目前基建投资可能处于全年底部。2)从上市公司盈利来看全A2017年盈利增速18.3%,2018年预计会下降到13.5%,二季度见高点。从市场估值来看,资管新规落地推行、信用风险暴露、金融监管强化、美联储加息、年中季节性流动紧张等因素综合作用下,资本市场估值压力加大,全球贸易保护主义抬头,中美贸易谈判预计是持久战,美国加息周期下新兴市场持续承压抑制市场情绪。

由此来看,经济的边际改善以及政策的小幅微调可能也使得市场预期的政策转向可能性下降,盈利、估值与风险偏好三者都处于弱势,市场行情更加依赖于短期的市场情绪驱动。年初至今风格指数涨幅看,消费(3.4%)、成长(-9.5%)、金融(-10.5)、周期(-11.5),在金融紧缩背景下,消费“一枝独秀”不排除市场上抱团取暖默契所致,但在整体市场驱动力偏弱,外围风险因素持续扰动情况下,这种抱团行为预计更难具有持续性,强势板块更易出现快涨急跌。

不同风险偏好主体行为分化,进入第二阶段。在《不可贪胜,风险缓和窗口收窄20180513》中我们明确市场阶段内上行主要依靠情绪修复,并从行为金融视角分析指出,在市场持续处于外围不确定性因素扰动,但基本面并未发生显著改变,市场风险高的投资者将会更激进,而风险偏好低的投资者将会更加谨慎,不同于2017年市场“龙马行情”主线明确,“探究性思维”占主导的状态,当前阶段性市场将更多呈现出典型的“变异性思维”占主导特征,在相对涨跌幅表现上就表现为“高估值高涨幅,低估值高跌幅”。

我们后续通过多报告跟踪这一过程的演化,基本符合这一特征,市场上较为活跃的是风险偏好属性较高的股票,例如新股、高市净率股等。随着美联储加息来临、国内信用风险暴露、中美贸易谈判展开,基本面层面的变化也逐渐显现,在此阶段风险因素不仅仅是“心动”层面的问题了,当前市场已经进入了不同风险偏好主体行为分化演化进程第二阶段,风险偏好高的投资者也开始趋于退却,对于市场而言意味着整体风险偏好下台阶。

风险偏好高的投资者退却过程将会是一个反复的过程,在这一阶段要高度警惕“交易拥挤”,防御为上。从这一角度来看短期内市场快速回调,对于G7峰会贸易战担忧、美联储加息及美元强势、国内信用风险暴露、金融监管进一步强化等方面的担忧只是外因,核心还是在于市场内生驱动弱化及交易结构脆弱,相对变化缓慢的基本面在脆弱的交易结构条件下更易于出现提前与过度反应。

下雨要打伞,雨后看金秋。短期市场仍将继续处在风险因素消化期,A股正式纳入MSCI、CDR发行、短期高频经济数据有加速迹象、政策转向预期等积极性因素仍存,风险偏好较高投资者参与板块的阶段性强势反应使得投资者更容易形成跟风效应,加上市场的持续回调也使得投资者从估值的角度更易于参与追涨过程。

但我们需提醒投资者“估值高低看相对,驱动强弱有长短”,从价值投资的角度看,并没有估值绝对低这一说,主要还是应从估值与业绩增长的相对匹配度综合考察估值水平,短期内市场驱动信息要结合“预期消化程度-基本面影响强度及节奏-投资交易时间层级”综合进行评估,避免选择性认知思维影响下失去节奏感。现阶段消费占优格局也不宜从长逻辑视角过度解读,长逻辑的实现是需要时间的,这是常识。

我们认为更为现实的理解是:周期品种方面,现阶段经济动能仍存在着不确定性,周期资源品供给上升预期升温,信用风险暴露,重资产高负债行业或受到压制;金融品种方面,资管新规推进下,金融体系负债端成本趋于上升;高科技成长品种方面,中美贸易摩擦加剧背景下,进口力度加大预期下,国内相关市场受到冲击担忧有所加大。

从交易角度对比看,这也是为什么阶段内消费占优的原因,当然这并不意味着其他品种完全没有行情,只是在这一格局下相关行情的展开更易于受到风险因素的冲击,做多情绪也因潜在的抑制因素而受到限制。短期内市场仍将处于相对弱势状态,但以上所涉及的风险因素在6月-7月之后有望整体得到缓解,待以上这些风险因素为市场消化,我们判断“梅雨之后看金秋”。

聚焦二线消费,挖掘火电、交运、农业行业内盈利强势品种。从防御角度看,景气与盈利仍是关注的重点,当前火电(防御,龙头强成本控制能力)、交运(航空受益油价回调)、农业(鸡猪5-8月涨价延续)基本面相对较强,可重点关注。展望回调充分之后的市场,从长逻辑看,对标日本我们认为中国社会正处于快速从第二向第三消费社会过度阶段,即将迎来十年级别基于个性化、品质化、多元化消费发展黄金时代。

从短逻辑看,去产能边际弱化、资管新规持续推进、中美贸易博弈延续格局阶段内不会改变,这就意味着从格局上看消费更优并不会发生根本性改变,从盈利稳定性、外部冲击风险、市场防御属性出发,加上扩大内需政策加码预期下,二线消费股尤其是基于国内需求的大众消费品类有望成为今年下半年的主线。

下半年经济若企稳也将更可能是弱波动状态,而市场风险偏好将会提升,这就意味着从驱动角度看下半年市场驱动更加依靠分母端,周期与成长相比,成长品种可能相对更为占优,以有业绩支撑的创蓝筹为主的制造业中TMT有望成为市场行情重点。随着市场回调对于负面冲击因素的消化,估值修复下金融地产全年看绝对受益,市场回调过程中可适当加仓。

2. 周度市场表现

3. 估值情况

来源:谈股问君返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top